珠江鋼琴:鋼琴業務調結構,教育、傳媒業務奠基礎

　　類別：公司研究 機構：國金證券股份有限公司 研究員：揭力 日期：2016-04-05

　　業績簡評

　　2015年,公司分別實現營業收入、營業利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤14.7億元、1.62億元和1.46億元,同比分別增長0.04%,下降0.63%和增長3.68%。實現全面攤薄EPS0.15元/股,基本符合我們的預期。公司2015年分配預案為每10股派送0.7元(含稅)。

　　經營分析

　　聲學鋼琴銷售總量略減、結構優化,數碼鋼琴銷售放量:2015年,國內中低檔鋼琴市場受進口二手鋼琴沖擊仍然十分明顯,公司共銷售聲學鋼琴超過13萬架(-4.4%),不過高檔鋼琴愷撒堡系列同比+17.14%。同時,共銷售數碼鋼琴3.1萬架(同比+36.6%),進入中國數碼鋼琴企業產銷量前五名。產品結構的優化促使毛利率提升0.19pct.至30.7%,并且部分緩解了營收下降幅度。

　　投資與經營相結合,打造線上、線下一體化藝術教育體系。1)公司于2014年底發起設立“廣珠壹號”文化教育產業并購基金。廣珠壹號2015年1月增資入股趣樂科技,打造世界最大的智能樂器品牌以及音樂學習平臺;5月與埃諾教育成立合資公司珠江埃諾,以小區家庭創業模式推廣幼兒音樂藝術教育的數字化課程以及數碼鋼琴和周邊產品的銷售;5月與人民音樂出版社簽約合作,在未來三至五年共同合作建立能夠與線上形成良性互動的100-300家社會化音樂培訓門店。2)目前,公司正在推進非公開發行,將通過全國藝術教育中心建設項目,開拓藝術教育以及高利潤的專業藝考培訓市場。通過投資與經營的結合,公司集聚優秀的鋼琴制造和品牌優勢,打造以內容為核心,貫通互聯網教育平臺和實體培訓機構的一體化藝術教育運營體系,實現鋼琴制造和藝術教育的協同發展。

　　持續發力文化傳媒產業,打造三大主業。公司主要通過珠廣傳媒公司開展影視類業務,通過八斗米開展傳媒類業務,并發起成立了傳媒基金。2015年,珠廣傳媒共完成4,900萬元的影視劇項目投資,先后投資了兩部電影及六部電視劇,截至2015年底,公司投資收益已部分回收;此外,珠廣傳媒還與北京合潤德堂文化傳媒股份有限公司簽訂戰略合作協議。八斗米調整發展策略,集中資源探索互聯網時代下傳媒的新業務模式。未來,公司將持續完善珠廣傳媒的治理結構,發揮傳媒基金平臺功能作用,實現對傳媒領域的合理布局,增加珠江鋼琴在文化板塊的盈利能力。公司打造鋼琴制造、音樂教育和文化傳媒三大主業,戰略轉型大文化企業的格局已經初步形成。

　　打造廣州國資文化產業整合平臺。5月30日,《中共廣州市委廣州市人民政府關于全面深化國資國企改革的意見》出臺,要點包括:1)混合所有制將成為市屬企業主要形式,至2020年競爭性領域的市屬企業全部實現整體上市或至少控股一家上市公司;2)到2017年市屬企業調整至30戶左右,市屬經營性國有資產的80%集中到前20戶,涵蓋戰略性新興產業、先進制造業與現代服務業等優勢產業。公司的直接控股股東就是廣州市國資委(持股81.85%),而公司自身具備先進制造和現代服務雙重概念,并且是目前廣州國資在文化領域的唯一上市公司。作為難得的在競爭性行業中發展成為全球規模第一的國企,公司此前已經通過上市前員工持股以及上市后股權激勵等方式對管理層和骨干員工實施有效激勵。作為此次非公開發行的一項內容,公司將通過廣州文化產業創新創業孵化園項目的建設,將魚尾橋廠區打造為華南地區最大的文化產業創業孵化器,打造具有影響力的綜合文化產業運營平臺。

　　風險因素

　　宏觀經濟不景氣影響鋼琴消費需求;進口二手鋼琴沖擊無法緩解;原材料價格和勞動力成本上升;文化和教育業務發展不達預期。

　　盈利預測與投資建議

　　我們看好公司大文化企業發展的良好前景,同時,作為在國改重點區域的重點公司,公司具有先進制造、現代服務業以及競爭性行業等多重屬性,國改預期明確。我們維持公司2016-2017年EPS預測0.18/0.22元/股,預計2018年EPS為0.30(三年CAGR24.91%),對應PE分為70/55/42倍,維持公司“買入”評級。

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